09 января 2016г.
В современных условиях важным моментом управления любым предприятием является оценка финансового состояния и эффективности деятельности предприятия. В связи с этим встает проблема информационного обеспечния для расчета показателей, которые оценивают эффективность деятельности предприятия. Конечно, основным информационным источником является система бухгалтерского учета и бухгалтерская (финансовая) отчетность, которые формируются всеми предприятиями. Проблема расчета многих показателей заключается в том, что их определение основывается на отчетности, сформированной по МСФО. Однако существенная доля предприятий, работающих в России, формируют свою отчетсноть по РСБУ. Поэтому в данной статье мы будет говорить о расчете показателей на основе данных полученных, в том числе в системе учета, построенной по РСБУ.
Одним из наиболее используемых предприятиями показателей является экономическая добавленная стоимость (EVA – Economic Value Added), который рассчитывается по следующей формуле:
EVA = NOPAT – IC*WACC = (ROIC – WACC)*IC [1]
Подробно разберем каждую составляющую данной формулы, указывая источники информации для получения необходимых данных.
NOPAT (Net Operation Profit After Tax), что в переводе означает чистую безналоговую прибыль за вычетом процентов за использование заемных средств. Считается по формуле:
NOPAT = I − E − r пр [2]
I – Доходы организации;
E – Расходы организации на основной вид деятельности;
r пр – Налог на прибыль.
Показатели доходов и расходов по обычным видам деятельсноти доступны пользователям в Отчете о
финансовых результатах: в качестве доходов берется строка «Выручка», в качестве расходов – «Себестоимость продаж», «Коммерческие расходы», «Управленческие расходы» в совокупности. Величиной налога на прибыль является разница между доходами и расходами организации, умноженная на ставку налога на прибыль организаций.
Следующей составляющей формулы является, величина инвестированного капитала (IC), то есть капитала, который задействован в основной деятельности предприятия. Информацию об инвестированном капитале можно получить из III и IV разделов бухгалтерского баланса предприятия. Она представлена в разделах: «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства». Стоит отметить, что ряд предприятий для финансирования капитальных затрат могут использовать и краткосрочные заемные средства. В этом случае в показатель IC необходимо включить и раздел V «Краткосрочные обязательства» бухгалтерского баланса. При расчете EVA инвестированный капитал представлен не обособлено, а в произведения со средневзвешанной стоимостью капитала (WACC). Показатель WACC необходимо рассчитать по следующей формуле:
WACC = Ks*Ws+Kd*Wd [3]
Ks – Цена заемного капитала;
Ws – Доля заемного капитала в структуре капитала; Kd – Цена собственного капиала;
Wd – Доля собственного капитала в структуре капитала.
Доли заемного и собственного капиталов из формулы расчета WACC можно получить из бухгалтерского баланса организации, разделах III, IV и V как соотношение соотвествующего раздела с валютой бухгалтерского баланса (итого по балансу).
Как правило за цену заемного капитала принимают это полную доходность соответствующего финансового инструмента. Однако в реальности цена, которую платит предприятие за привлекаемый капитал может не совпадать с величиной доходности, получаемой инвестором. Определение цены заемного капитала производится в 2 этапа: сначала рассчитывается полная доходность облигации (с учетом расходов по эмиссии), затем полученный результат корректируется на величину влияния эффекта налогового щита. Налоговый щит возникает в случае, если предпрятие-эмитент относит сумму доходов, выплачиваемых по облигациям, на себестоимость продукции/работ/услуг, уменьшая тем самым налогооблагаемую базу. Для количественного измерения данного эффекта полную доходность облигации умножают на (1-r), где r – ставка налога на прибыль.
Цена собственного капитала (по обыкновенным и привилегированным акциям) рассчитывается как умножение количества акций, находящихся в обращении на их рыночную цену.
И последним коэффициентом в данной формуле выступает коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROIC). ROIC так же, как и WACC необходимо рассчитывать. Формула ROIC представлена ниже:
(4)
NOPAT (Net Operation Profit After Tax) – Чистая безналоговая прибыль за вычетом процентов за использование заемных средств;
IC (Invested Capital) – Инвестированный капитал. Как находить IC и NOPAT мы разобрали выше.
Таким образом, для расчета показателя EVA необходимы следующие данные: бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах предприятия, а также номинальная стоимость облигаций, выпущенных компанией.
В основе системы сбалансированных показателей, далее ССП лежат 4 перспективы: инфраструктура, бизнес-процессы, клиенты и финансы. Рассмотрим что необходимо для достоверной оценки каждой перспективы.
Инфраструктура включает в себя ряд показателей: степень автоматизации процессов; степень изношенности мощностей; затраты на персонал; текучесть кадров; индекс удовлетворенности персонала. Все данные о соответствующих показателях можно получить из внутренней документации предприятия. В частности, информацию о степени изношенности мощностей можно получить как непосредственно из технического паспорта и паспорта безопасности, так и из отчета ответственного за технологический процесс. Также изношенность основных средств отражается в системе бухгалтерского учета по счету 02 «Амортизация основных средств».
Информацию относительно текучести кадров можно получить в справках и отчетах отдела кадров. Формула текучести кадров рассчитывается по формуле:
(5)
Ктекуч – коэффициент текучести;
Qув – количество уволившихся по собственному желанию;
ЧРср – среднее значение человеческих ресурсов.
Данные по затратам на персонал мы можем получить из регистров бухгалтеского учета, в частности оценив обороты по счету 70 «Расчеты с персоналом по оплате труда»
Следующая перспектива это – бизнес-процессы. Данная перспектива включает в себя: производительность труда; показатели оборачиваемости; число рекламаций; процент брака; отклонение по затратам. Производительность труда, как известно, рассчитывается отношением произведенной продукции на количество работников. Количество произведенной продукции мы можем получить из отчетов о выполнении производственных планов, а количество персонала - из ежемесячного отчета о среднесписочной численности работников. Информацию об отклонении по затратам можно также получить из отчетов о выполнении планов. Данные о проценте брака и числе рекламаций мы можем получить из отчета уполномоченного лица, ответственного за качество продукции. Показатели деловой активности оцениваются при помощи бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах.
Третья перспектива – клиенты. Типовыми показателями здесь выступают: доля рынка, индекс удовлетворенности клиентов, процент постоянных клиентов, число новых клиентов, индекс конкурентоспособности, обеспеченность заказами. Все вышеперечисленные данные мы можем получить из отчета о проведении маркетингового исследования, которое могло проводиться как силами отдела маркетинга предприятия, так и внешним маркетинговым агенством.
Последняя перспектива – финансы. Типовые показатели: коэффициенты ликвидности; коэффициенты рентабельности; коэффициенты деловой активности; инвестиционные критерии. Коэффициенты ликвидности и рентабельности включают в себя информацию об обортных активах, краткосрочных обязательствах, денежных средствах организации и краткосрочных финансовых вложениях. Всю указанную информацию можно получить из соответствующих разделов бухгалтерского баланса (раздел II «Оборотные активы», раздел V «Краткосрочные обязательства», раздел II «Оборотные активы» статьи «Денежные средства и денежные эквиваленты» и «Краткосрочные финансовые вложения»). Для того, чтобы получить информацию о коэффициентах деловой активности сперва должны получить информацию: об объемах реализации (вся необходимая информация берется из стандартной бухгалтерской отчетности: «Отчет о финансовых результатах», «Движение готовых изделий, их отгрузка и реализация» (ведомость №16)); о среднегодовой стоимости активов (ее можно получить из бухгалтерского баланса, сложив стоимость активов на начало и на конец года, и поделив на 2); о среднегодовой стоимости дебиторской задолженности (информацию можно получить из бухгалтерского баланса (раздел II, статья «Дебиторская задолженность»)) и т.д.
Таким образом, информацию обо всех показателях данной перспективы мы можем получить из стандартной бухгалтерской отчетности.
При расчете денежной рентабельности (СFROI – Cash Flow Return On Investment) используется 4 компонента:
GI – Gross Investment (Валовые инвестиции)
GCF – Gross Cash Flow (Валовой денежный поток) Non-Depreciable Assets (Неамортизируемые активы) Assets Life (Экономический срок жизни активов)
Общую схему расчета можно выразить следующим образом:
CFROI = (GCF+SV)/GI [6]
Источниками расчета показателя являются:
Первым компонентом является валовой денежный поток (GCF). Это разница между денежными поступлениями и выплатами предприятия, которые отражаются в Отчете о движении денежных средств.. Вторым компонентом формулы является ликвидационная стоимость (SV). Для расчета ликвидационной стоимости нам потребуются: стоимость текущих активов, стоимость текущих обязательств, стоимость земли и других неамортизируемых активов. Всю необходимую информацию мы можем получить из бухгалтерского баланса организации (итог II раздела, V раздел, I раздел) И, наконец, последним компонентом в формуле выступают валовые инвестиции (GI). Валовые инвестиции представляют из себя чистые инвестиции, включая амортизацию. Термин «валовые» означает, что из инвестиций не вычитается амортизация. Данные по инвестициям и амортизации пользователь может получить из баланса организации, а также пояснений к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах..
Перейдем к денежным потока. Начнем с инвестиционного. Он представляет из себя следующий расчет: Балансовая стоимость всех активов + Накопленная амортизация + «Скрытые» элементы собственного капитала (например, капитализация расходов) + «Скрытые» элементы заемного капитала (т.е. капитализированные операционная аренда и лизинг) – Денежные средства – Беспроцентные обязательства. Информацию о балансовой стоимости всех активов, накопленную амортизацию, денежных средствах и беспроцентных обязательствах мы можем узнать заглянув опять же в бухгалтерский баланс. Что же касается капитализации расходов и капитализированной операционной аренде, то тут не все так однозначно. Нередко компании прибегают к неправомерной капитализации расходов (относят их на стоимость внеоборотных активов), которые на самом деле связаны с получением выручки в отчетном периоде, что приводит к завышению прибыли. Таким образом, для получения информации относительно инвестиционного потока потребуются бухгалтерский баланс предприятия и его годовая отчетность.
Операционный поток денежных средств представляет собой денежные средства, получаемые в результате операционной деятельности компании, обычно определяемый как доходы от операционной деятельности за вычетом всех операционных расходов. Эта величина, проходя через ряд корректировок, становится чистым доходом. Операционный поток может быть найден в отчете о движении денежных средств. Операционный денежный поток является характеризуется средствами, которые компания получает в результате ведения бизнеса. Этот показатель, возможно, является лучшей мерой успешности бизнеса, чем прибыль, потому что компания может показать положительный чистый доход, но оказаться не в состоянии платить по своим долговым обязательствам.
Ликвидационный поток денежных средств. Первый элемент данного потока - это реализованная в виде денежного потока ликвидационная стоимость неамортизируемых активов. Второй элемент данного потока – это возврат инвестиций в оборотный капитал. В целом, это является доходом от продажи актива. А данную информацию можно получить из отчета о движении денежных средств.
Резюмируя данный подход отметим, что для расчета данного показателя потребуются: бухгалтерский баланс предприятия, отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежных средств, годовая финансовая отчетность организации.
Рыночная добавленная стоимость (MVA – Market Value Added) позволяет определить величину превышения рыночной капитализации компании над стоимостью собственного капитала.
Рыночная капитализация рассчитывается через произведение количества акций компании, выпущенных в оборот, на их цену.
Сам показатель рассчитвается следующим образом:
MVA = Рыночная стоимость акций – Балансовая стоимость собственного капитала = Количество акций на рынке * Рыночную цену акций – Балансовая стоимость собственного капитала.
В данной формуле необходимо найти 2 показателя: рыночную стоимость акций и балансовую стоимость собственного капитала. И если балансовую стоимость собственного капитала можно найти в балансе организации (раздел III), то с рыночная стоимость акций определяется на фондовом рынке.
Во всем мире принято рассчитывать рыночную стоимость по одному из трех подходов. Выбор подхода зависит от наличия и доступности необходимой информации.
Первый подход носит название фундаменталистский. Данный подход опирается на дисконтируемый размер будущих доходов. В случае стабильного рынка рыночная стоимость акций может быть найдена по следующей формуле:
Ea – Ожидаемый доход (сумма дивидендов на акцию);
k – Количество лет;
R – Норма доходности.
Однако если инвесторы надеются получить быструю прибыль, не желая инвестировать в долгосрочном периоде, то оценка проводится по формуле:
P𝑎1 – ожидаемая на конце года цена акции.
В случае фиксированного размера дивидендов показатель определяется как:
(9)
D – Сумма за год постоянного дивиденда.
Если же дивиденды имеют тенденцию роста, то необходимо использовать следующий расчет:
(10)
𝐷1 – Размер последнего дивиденда; L – Темп возрастания дивидендов, %. Таким образом, приходим к выводу, что чем выше размер дивидендов, тем выше стоимость акций. Но также следует учитывать обстоятельство, что банк может повышать проценты по депозитам, и тогда доходность снижается, а зависимость выражается следующим образом:
(11)
Sp – Депозитный банковский процент.
Второй подход оценки, называемый технократическим, заключается в использовании и анализе статистики цен на акции, на основании которой строятся различные тренды (кратко-, средне- и долгосрочные). Как правило, именно этот подход используется в российской действительности. Его недостатком считается недостаточность необходимой для оценки информации (неэффективное использование рыночных механизмов, низкая ликвидность компаний).
Третий подход - «наугад». Ориентирован только на анализ текущих показателей, отрицает зависимость от предыдущего развития. К сожалению, этот метод часто не в состоянии дать объективную оценку, поскольку текущие показатели могут являться исключением из общей тенденции.
Еще один важный показатель, который следует учитывать при инвестировании – это ценность акции, то есть отношение цены к предполагаемым доходам. В случае высокого показателя ценности вкладчики вправе рассчитывать на значительный темп роста дивидендов.
Резюмируя выше изложенное, отметим, что для точного расчета данного показателя нам потребуются бухгалтерский баланс предприятия, а также рыночная стоимость акций, которую можно рассчитать используя один из выше перечисленных подходов.
Величину Совокупной акционерной доходности (ТSR – Total Shareholders) определяют 3 финансовых фактора:
1) увеличение свободного денежного потока
2) доходность инвестиций и прирост инвестированного капитала.
3) альтернативная стратегия, которую применяют компании, увеличивающие свою норму прибыли на инвестированный капитал для обеспечения роста дивидендов, начисляемых акционерам.
(12)
SP0=Цена акций в начале периода
SP1=Цена акций в конце периода
D=Дивиденды,выплаченные в течение периода
Как найти цену акций мы разбирали выше, а размер дивидендов можно найти как в годовой отчетности, так и в положении о выплате дивидендов и дивидендной политике.
В данном подходе в качестве источников информации выступают годовая отчетность, положение о выплате дивидендов и дивидендной политике, а также необходимо будет рассчитать рыночную стоимость акций.
Расчет Прибыли до выплаты процентов, налогов и дивидендов (EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) имеет следующий вид[16]: Чистая прибыль + Расходы по налогу на прибыль – Возмещенный налог на прибыль + Чрезвычайные расходы – Чрезвычайные доходы + Проценты уплаченные – Проценты полученный = EBIT + Амортизационный отчисления по материальным и нематериальным активам – Переоценка активов = EBITDA.
Рентабельность по EBITDA определяется как отношение EBITDA к Выручке от продаж.
Всю информацию можно получить на основании качественных и неискаженных бухгалтерских данных, которые, к сожалению, можно получить лишь из финансовой отчетности на основании МСФО, т.к. международные стандарты практически всегда отражают видение собственников и менеджмента компании на происходящее внутри нее (принцип приоритета экономического содержания над юридической формой).
Данный подход не всегда можно применить в условиях нашей страны, т.к. не все компании используют при учете МСФО, отдавая предпочтение РСБУ. Однако тенденция современной действительности такова, что компаниям становится все труднее обходиться без зарубежных инвестиций, и они вынуждены вести свою отчетность по МСФО.
Несмотря на разнообразие подходов к оценке деятельности предприятий, компаниям необходимо выбирать те походы, которые им наиболее подходят. Кроме того, большинство показателей эффективности деятельности могут быть оценены при помощи данных системы бухгалтерского учета и бухгалтерской финансовой отчетности, сотавленной не только по правилам МСФО, но и РСБУ при наличиии соотвествующих корректировок.
Список литературы
1. Гершун, А.М. Разработка сбалансированной системы показателей. Практическое руководство / А.М. Гершун, Ю.С. Нефедьева. – Москва:«ЗАО Олимп-бизнес», 2004. – 88 с.
2.
Лукасевич, И.Я. Финансовый менеджмент: учеб. М. : Эксмо, 2009. - 768с.
3.
Полисюк Г.Б., Корчагина Л.М. Бухгалтерская финансовая отчетность: Проблемы выявления искажения информации // Экономический анализ: теория и практика. 2012. 46 (301).
4. Черемушкин С.В. Методология расчета совокупной акционерной доходности / Черемушкин С.В. // Экономический анализ: теория и практика, - 2008. – №18(123). – С. 5
5.
Янгель Д. Модель EVA: ориентация на стоимость // Консультант. 2005. №23. С. 54–57.
6.
Посленалоговая операционная
прибыль (NOPLAT, NOPAT) //
[Корпоративный менеджмент]. – 2014.Режим доступа: http://www.cfin.ru/encycl/noplat.shtml – Дата доступа 01.09.2015
7. Рыночная стоимость акций // [Инвестиции в России]. – 2015. Режим доступа: http://www.investmentrussia.ru/rinok-investitzii/rinok-aktzii/rinochnaja-stoimost-aktzii.html – Дата доступа 01.09.2015
8. Сбалансированная система показателей // [Аналитический центр «Концепт]. – Режим доступа: http://www.acconcept.ru/science/methods/269--balanced-scorecard.html – Дата доступа 01.09.2015.
9. EBITDA. Прибыль до уплаты налогов, расходов на амортизацию и процентов по кредитам // [Анализ финансового состояния предприятия]. – 2014. Режим доступа: http://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/ebitda/15-1-0-61?CfKk6kT – Дата доступа 01.09.2015
